Band 225, Heft 1

We analyse the investment behaviour of German firms within the framework of the Q-theory. Because we use anonymous individual firm balance sheet data, no stock market measure of Q is available. The data set contains 1,342 manufacturing firms covering the period 1987 to 1998. Using the approach of Abel&Blanchard and Gilchrist&Himmelberg, a measure of Q is derived through a vector-autoregressive-model to forecast future profits directly. The estimation results of dynamic investment equations reveal that Q influences the firm’s fixed investment spending significantly. When supplementing the Q-investment equation, sales influences investment significantly whereas there is no cash flow influence. Using different indicators to characterize firm’s financial situation, we find no evidence of financial constraints which result in a stronger cash flow influence. While this study supports the Q-theory of investment, no evidence is found to support the effectiveness of a balance sheet channel. Zusammenfassung In diesem Beitrag wird das Investitionsverhalten deutscher Unternehmen im Rahmen der Q-Theorie untersucht. Grundlage der empirischen Analyse sind Bilanzdaten von 1.342 Unternehmen des Zeitraums 1987 bis 1998. In Anlehnung an die Arbeiten von Abel/Blanchard und Gilchrist/Himmelberg wird alternativ zur üblichen Verwendung von Aktienkursen ein vektorautoregressives Modell zur Ermittlung von Marktwerten geschätzt. Die Ergebnisse der dynamischen Panelschätzungen zeigen, dass die Investitionsausgaben in signifikantem Ausmaß von Q erklärt werden. Während neben Q auch der Umsatz einen signifikanten Erklärungsbeitrag liefert, erscheint der Einfluss des Cash Flows unbedeutend. Die Gruppierung von Unternehmen in Gruppen mutmaßlich stärker bzw. schwächer liquiditätsrestringierter Unternehmen zeigt keine signifikanten Unterschiede in der Cash Flow-Sensitivität auf. Während somit die Q-Theorie auch für nicht börsennotierte Unternehmen durch die Untersuchung gestützt wird, ergeben sich keine Hinweise auf die Wirksamkeit eines Unternehmensbilanzkanals.

Using a binary reference series based on the dating procedure of Artis, Kontolemis and Osborn (1997) different procedures for predicting turning points of the German business cycles were tested. Specifically, a probit model as proposed by Estrella and Mishkin (1997) as well as Markov-switching models were taken into consideration. The overall results indicate that the interest rate spread, the real effective exchange rate as well as some monetary indicators and some survey indicators can help to predict turning points of the German business cycle. The models were estimated for the in-sample period 1978 to 1997 and the reliability of the results was tested out of that sample (1998 to 2002). Zusammenfassung Unter Verwendung einer binären Referenzzeitreihe, deren Konstruktion auf dem Ansatz von Artis, Kontolemis und Osborn (1997) beruht, wurden verschiedene Verfahren zur Prognose konjunktureller Wendepunkte getestet. Im Besonderen wurde ein Probit-Modell, wie es von Estrella und Mishkin (1997) vorgeschlagen wurde, und Markov-Switching-Modelle verwendet. Die Resultate zeigen, dass die Zinsdifferenz, der reale effektive Wechselkurs, einige monetäre Indikatoren sowie einige Umfrageindikatoren bei der Prognose konjunktureller Wendepunkte helfen können. Die Modelle wurden für den Zeitraum von 1978 bis 1997 geschätzt und ihre Verläßlichkeit außerhalb des Stichprobenumfangs (1998 bis 2002) getestet.

The author deals with the question, whether political failure is an important cause of the high unemployment and of the crisis of the german welfare state. He starts with a desription of political failure in the field of social security politics in form of installing early retirement pensions before reaching the normal retirement age and in form of violating the principle of selfgovernment of the social insurance institutions especially by financing social expenditures for the east-german population by the contributions of the west-german employers and employees to social insurance instead by taxes. Another political failure is seen in establishing the European economic and currency union before realizing the political union. This mistake in timing the steps to European integration created the possibility for an aggressive tax-competition and injured employment as well as the tax revenues in countries with higher taxes. Finally the overcharge of labor market policy is regarded. This overcharge is on one side a consequence of the Maastricht Treaty, which charges to renounce a national employment policy and on the other side a consequence of overestimating the possible employment effects of labor market policy.

The time series properties of German GDP have been re-examined in recent research. Extending the sample to include GDP data from 1950 onwards, some researchers argued in favor of a trend-stationary rather than difference stationary representation of real log GDP. I show that this conclusion is based on an atheoretic trend model underlying the unit root tests. A simple linear trend model fails to take the post World-War II catch-up process properly into account. I use the Solow growth model to discriminate between transitional catch-up dynamics and longrun equilibrium growth. With the proper transformation of GDP data, I am able to use standard unit root tests and find that both ADF and KPSS tests suggest a difference stationary model. This evidence is supported by non-standard unit root tests which allow for polynomial trend representations. Zusammenfassung Die Zeitreiheneigenschaften des deutschen BIPs seit 1950 sind von einigen Forschern als trendstationär eingeschätzt worden. Diese Schlussfolgerung basiert auf einem atheoretischen Trendmodell, das das starke Anpassungswachstum der Nachkriegszeit nicht angemessen modelliert. Ich benutze das Solow’sche Wachstumsmodell, um zwischen Anpassungswachstum und gleichgewichtigem langfristigen Wachstum unterscheiden zu können. Mit einer entsprechenden Transformation der BIP-Daten legen sowohl ADF- als auch KPSS-Tests ein differenzenstationäres Modell nahe. Diese Evidenz wird durch Einheitswurzeltests mit polynomialen Trends unterstützt.

This article investigates the derivation of post-tax investment rules and neutral tax systems under risk neutrality and risk aversion for irreversible investment projects. Integrating taxes into real option theory, it can be shown that the possible approaches dynamic programming and contingent claims analysis yield identical investment rules under risk neutrality. Under risk aversion, contingent claims analysis requires a sophisticated capital market model which is still missing. In contrast, dynamic programming as an individual approach permits explicit investment rules at least in the pre-tax case. After taxes, both approaches fail to reach general solutions. Nevertheless, we succeed in proving neutral tax systems for the first time under risk aversion in the real option context using dynamic programming. Zusammenfassung Der vorliegende Beitrag untersucht nachsteuerliche Entscheidungsregeln und neutrale Steuersysteme bei irreversiblen Investitionen unter Risikoneutralität und Risikoaversion. Durch Integration der Besteuerung in realoptionsbasierte Modelle lässt sich zeigen, dass die möglichen Ansätze der dynamischen Programmierung und der contingent claims analysis unter Risikoneutralität zu identischen Investitionsentscheidungen führen. Unter Risikoaversion dagegen benötigt contingent claims analysis ein fortgeschrittenes Kapitalmarkt-Gleichgewichtsmodell, das derzeit noch nicht existiert. Im Gegensatz dazu erlaubt dynamische Programmierung als Individualkalkül auch unter Risikoaversion zumindest im steuerfreien Fall explizite Lösungen. Nach Steuern liefern beide Ansätze keine allgemeingültigen Lösungen mehr. Dennoch gelingt es unter Anwendung dynamischer Programmierung, erstmals neutrale Steuersysteme unter Risikoaversion herzuleiten.

The paper discusses some strategies by which the Member States of the EU are identified as Net Contributors or as Net Beneficiaries. The main strategies are the conception of the “operational” budgetary balances and the conception of the “general” budgetary balances. A comparison of these conceptions proves that both of them are required to estimate the political importance of being a Net Contributor or a Net Beneficiary. To illustrate the argumentation mainly the payments in 2001 between the EU and some selected Member States are used. However, the general conclusions are valid for all Member States without prejudice to the payments of a specific year or Member State.